觀點(diǎn)|中國(guó)天楹拋售“現(xiàn)金奶！睘槟陌？
日前，環(huán)保新能源上市公司中國(guó)天楹股份有限公司（下稱“中國(guó)天楹”）披露的一項(xiàng)《重大資產(chǎn)出售預(yù)案》（下稱《預(yù)案》）在業(yè)內(nèi)引起熱議。
據(jù)中國(guó)天楹披露，其擬以現(xiàn)金方式向GlobalMoledo，S.L.U.出售所持海外全資子公司Urbaser，S.A.U.(下稱“Urbaser”)100%股權(quán)，交易初始價(jià)格為15億歐元。
事實(shí)上，中國(guó)天楹才于2年前以11.5億歐元（約合人民幣88.82億元）的對(duì)價(jià)完成Urbaser100%股權(quán)的收購(gòu)，在當(dāng)年被譽(yù)為“中國(guó)環(huán)保企業(yè)海外并購(gòu)史上最大規(guī)模的收購(gòu)”。收購(gòu)?fù)瓿珊，中?guó)天楹憑借Urbaser的國(guó)際品牌影響力迅速打開(kāi)了國(guó)際市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也迎來(lái)了數(shù)量級(jí)的增長(zhǎng)。2020年Urbaser幾乎貢獻(xiàn)了中國(guó)天楹80%的營(yíng)收，可謂其核心資產(chǎn)。
費(fèi)盡心力收購(gòu)的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為何僅僅兩年后即欲轉(zhuǎn)手出售，這背后有何苦衷？
出售資產(chǎn)回籠資金
根據(jù)《預(yù)案》，本次交易系中國(guó)天楹100%控制的下屬公司FirionInvestments,S.L.U.以現(xiàn)金方式向GlobalMoledo,S.L.U.出售其所持有的Urbaser100%股權(quán)。交易完成后，上市公司將不再持有Urbaser股權(quán)。
截至2020年12月31日，Urbaser未經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額約277億元人民幣，資產(chǎn)凈額58億元人民幣，分別占中國(guó)天楹資產(chǎn)總額的55.01%、資產(chǎn)凈額的50.01%。以2020年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，Urbaser100%股權(quán)預(yù)估值約14.38億歐元（約111.9億元人民幣）。雙方簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定，本次出售Urbaser100%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)為15億歐元（約116.7億元人民幣），幾乎與中國(guó)天楹截至2020年末的資產(chǎn)凈額相當(dāng)。
“本次交易能夠顯著降低中國(guó)天楹資產(chǎn)負(fù)債率，商譽(yù)由56億元降至0.4億元，公司資本結(jié)構(gòu)將得到調(diào)整并獲得充沛資金支持新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，有效保障中小股東利益。”中國(guó)天楹表示。
中國(guó)天楹解釋稱，收購(gòu)Urbaser導(dǎo)致公司截至2020年末的商譽(yù)達(dá)56億元，盡管Urbaser盈利情況良好，不存在任何減值跡象，但商譽(yù)仍為資本市場(chǎng)以及投資者對(duì)公司的顧慮；與境外其他歐洲環(huán)保龍頭企業(yè)同樣的是，Urbaser低利息、高杠桿經(jīng)營(yíng)，其資產(chǎn)負(fù)債率接近80%，致使中國(guó)天楹目前資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75%，壓縮了融資空間，影響了上市公司股權(quán)及債權(quán)融資，限制了公司創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。
記者查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2019年、2020年，中國(guó)天楹的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為5.56億元、8.48億元，而在對(duì)Urbaser并表之前的2018年，其全年的財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為1.25億元。
截至今年一季度末，中國(guó)天楹總資產(chǎn)約517億元，總負(fù)債達(dá)393億元。其中短期借款約34億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債24.7億元，長(zhǎng)期借款155.8億元，一季度的利息費(fèi)用就達(dá)2.35億元。
名副其實(shí)的“現(xiàn)金奶牛”
公開(kāi)資料顯示，Urbaser為歐洲領(lǐng)先的綜合固廢管理平臺(tái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為智慧環(huán)衛(wèi)、市政固廢處理、工業(yè)再生資源回收等，業(yè)務(wù)遍及全球三十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
2016年，中國(guó)天楹與中節(jié)能、大港股份等大型央企、國(guó)企組成并購(gòu)基金并聯(lián)合其他投資方，共同發(fā)起收購(gòu)Urbaser100%的股權(quán)。
2019年，中國(guó)天楹通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金等方式，最終取得Urbaser100%股權(quán)。據(jù)透露，中國(guó)天楹為獲得Urbaser100%股權(quán)付出的對(duì)價(jià)為11.5億歐元（約合人民幣88.82億元），這筆交易也被稱為“中國(guó)環(huán)保企業(yè)海外并購(gòu)史上最大規(guī)模的收購(gòu)”。
收購(gòu)?fù)瓿珊螅袊?guó)天楹完成覆蓋智慧分類、環(huán)衛(wèi)、分揀以及資源化利用和末端處置城市環(huán)境服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)績(jī)也迎來(lái)了數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)天楹2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.47億元，2019年對(duì)Urbaser并表后，營(yíng)業(yè)收入即達(dá)到185.87億元，是2018年的10倍之多；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)7.13億元，同比增長(zhǎng)230%。2020年，中國(guó)天楹的營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)，達(dá)到218.67億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.53億元。2021年一季度，中國(guó)天楹實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.85億元，同比增長(zhǎng)14.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)12.9%。
中國(guó)天楹的“亮眼”業(yè)績(jī)中，Urbaser貢獻(xiàn)有多大？
此次《預(yù)案》披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年Urbaser共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.39億元，占中國(guó)天楹營(yíng)業(yè)收入的83.4%，可謂其營(yíng)收的最主要來(lái)源。
相應(yīng)地，中國(guó)天楹的現(xiàn)金流量得到了較大改善。2019年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為24億元、30億元，相較于2018年的2.09億元，均增加了超10倍。面臨營(yíng)收規(guī)模下降風(fēng)險(xiǎn)
就2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，出售Urbaser后，中國(guó)天楹將失去80%的營(yíng)收，帶來(lái)的影響不容小覷。
中國(guó)天楹也坦承，本次交易完成后，Urbaser不再納入合并范圍，公司資產(chǎn)規(guī)模以及營(yíng)收將有所下降，屆時(shí)，公司財(cái)務(wù)狀況也將發(fā)生一定變化。
“盡管目前公司除Urbaser以外仍有較多的在建及擬建項(xiàng)目，創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模也在逐步增長(zhǎng)，但仍然無(wú)法避免交易完成后短時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)收入規(guī)模下降所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”中國(guó)天楹稱，“上市公司通過(guò)本次交易將獲得較多現(xiàn)金及投資收益，由于本次交易帶來(lái)的投資收益屬于非經(jīng)常性損益，因此，短期內(nèi)上市公司仍存在業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”
資料顯示，中國(guó)天楹致力于成為5A級(jí)城市環(huán)境綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，在城市固廢管理從前端到末端的全產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域精耕細(xì)作。此前，通過(guò)收購(gòu)Urbaser完成覆蓋智慧分類、環(huán)衛(wèi)、分揀以及資源化利用和末端處置城市環(huán)境服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并先后在越南、新加坡等市場(chǎng)取得了重大突破，獲得國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可。那么，此次資產(chǎn)出售后，其又將如何進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？
中國(guó)天楹稱，會(huì)充分利用本次交易獲得的現(xiàn)金，除償還銀行借款外，將加快擬建及在建項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，投入科技創(chuàng)新活動(dòng)，依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的多增長(zhǎng)極提升公司經(jīng)營(yíng)品質(zhì)，依靠技術(shù)、品牌實(shí)力充分享受市場(chǎng)快速增長(zhǎng)紅利，推動(dòng)公司更高效、更高速的發(fā)展。
中國(guó)天楹先后對(duì)Urbaser作出收購(gòu)和出售的戰(zhàn)略決策，將對(duì)其帶來(lái)何種影響？又將如何影響其未來(lái)的發(fā)展走勢(shì)？本報(bào)將持續(xù)關(guān)注。
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