環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購趨勢解析
一、并購趨勢解析
政策分析
日前，證監(jiān)會(huì)修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對外公布。對于修訂目的，證監(jiān)會(huì)的官方說法是：“進(jìn)一步發(fā)揮證券市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格、優(yōu)化資源配置的功能，減少和簡化行政許可，支持上市公司進(jìn)行有利于可持續(xù)發(fā)展的并購重組。”
此次修訂最重要的思路之一是：“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”。
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放松管制主要體現(xiàn)在對于上市公司重組審批的取消以及對于盈利預(yù)測報(bào)告要求的取消。這意味著，企業(yè)重組的時(shí)間成本將有所下降，效率可相應(yīng)提高。
加強(qiáng)監(jiān)管則指對于重組事件事中事后的監(jiān)管，以及對于中介機(jī)構(gòu)的管理。此出發(fā)點(diǎn)主要在于保護(hù)投資者利益。
可以看出，管理辦法的修訂體現(xiàn)出了：“監(jiān)管取代管制”、“間接取代直接”、“事中、事后取代事前”等思路。
另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)在于對借殼上市的進(jìn)一步控制。相關(guān)規(guī)定有三條，第一是明確借殼上市審核標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同。第二是明確禁止創(chuàng)業(yè)板上市公司借殼上市。第三，將借殼方進(jìn)一步明確為“收購人及其關(guān)聯(lián)人”。2014上半年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)有數(shù)起借殼上市案例，自此管理辦法修訂之后，借殼上市事件數(shù)量或?qū)⑾陆怠?/p>
此外，修訂稿取消了發(fā)行股份并購方式的最低發(fā)行股數(shù)和金額的門檻要求。鑒于發(fā)行股份是資金實(shí)力稍弱的中小企業(yè)的重要并購方式，本次修訂對于鼓勵(lì)中小企業(yè)參與并購有積極作用。
除此之外，修訂稿還涉及到并購重組標(biāo)的的定價(jià)。本次修訂主要針對不一資產(chǎn)評估為交易定價(jià)依據(jù)的情形。辦法要求“不以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，應(yīng)當(dāng)詳細(xì)分析說明相關(guān)資產(chǎn)的估值方法、參數(shù)及其他影響估值結(jié)果的指標(biāo)、特別因素等。”本規(guī)定或?qū)⑹弓h(huán)保標(biāo)的較高的溢價(jià)水平有所下降。
總結(jié)：《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的本次修訂，對于近期的環(huán)保并購市場有促進(jìn)因素也有抑制因素。但長期來看，經(jīng)過本次修訂，“市場自由”和“監(jiān)督管理”之間的平衡點(diǎn)似乎變得更加合理。
7月并購趨勢
從并購走勢來看，七月的并購市場并不算活躍。并購案例數(shù)處于平均水平，但并購金額都處于較低水平，單項(xiàng)金額和總金額規(guī)模都較小。此現(xiàn)象或與有并購意向的企業(yè)的觀望情緒相關(guān)。預(yù)計(jì)此趨勢還將在近一兩個(gè)月內(nèi)保持。至年底，環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購市場活躍度或有所回升。
并購方向：中小城鎮(zhèn)污水處理市場熱度上升
從本月康達(dá)環(huán)保和首創(chuàng)股份的股權(quán)收購和整合中可以看出，隨著一線城市的市場趨向飽和，競爭也逐漸激烈，水務(wù)企業(yè)正將眼光置于小城市、鎮(zhèn)和農(nóng)村市場。事實(shí)上，此趨勢在今年上半年就有所顯露。國中水務(wù)、江南水務(wù)桑德國際和北控集團(tuán)在上半年通過收購、試點(diǎn)、業(yè)務(wù)拓展等方式陸續(xù)對中小城鎮(zhèn)污水處理市場進(jìn)行布局。據(jù)分析，該市場主要集中在新污水廠的建設(shè)和管網(wǎng)配套等。
注：根據(jù)《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》要求，到2015年，城市污水處理率達(dá)到85%，縣城污水處理率平均達(dá)到70%，建制鎮(zhèn)污水處理率平均達(dá)到30%。
二、環(huán)保產(chǎn)業(yè)最新并購/收購動(dòng)態(tài)
康達(dá)環(huán)保：收購濮陽水務(wù)
7月24日，剛剛在香港主板上市的康達(dá)國際環(huán)保有限公司宣布以代價(jià)5688萬元收購國電朗新明濮陽水務(wù)100%股權(quán)。目標(biāo)公司由國電集團(tuán)于2012年成立，公司經(jīng)營實(shí)體為濮陽市第二污水處理廠，污水處理項(xiàng)目投資額約5000萬元，處理能力為5萬噸。
康達(dá)環(huán)保于1996年在重慶成立，是中國最早進(jìn)入污水行業(yè)的民營企業(yè)之一，主要從事市政污水及工業(yè)污水設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營。截至目前，公司在國內(nèi)擁有共計(jì)48個(gè)特許經(jīng)營污水處理項(xiàng)目和1個(gè)供水項(xiàng)目，總設(shè)計(jì)污水處理量為近200萬噸/天，供水量3.13萬噸/天。公司2011年、2012年及2013年的收入分別為人民幣7.35億元、9.93億元和13.40億元，年均復(fù)合增長率約為35%。
根據(jù)國信證券相關(guān)研報(bào)，康達(dá)環(huán)保的發(fā)展策略為專注于三四線中小城市污水處理市場。本次對于濮陽水務(wù)的收購便是該思路的體現(xiàn)。
盛運(yùn)股份：收中科通用剩余股份
盛運(yùn)股份于8月1日宣布擬以5820萬元收購中科通用余下的8.82%股份，完成后，中科通用將成為盛運(yùn)的全資子公司。
去年八月，公司前幾次對固廢處理設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)中科通用的股權(quán)收購宣告完成。盛運(yùn)股份也正憑借此收購案，成為近兩年傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)通過并購進(jìn)入環(huán)保行業(yè)的典型之一。兩方合并報(bào)表后，在中國固廢市場排名第五的中科通用一舉成為盛運(yùn)去年最大的利潤點(diǎn)。中科通用三個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利9256萬元，約占盛運(yùn)股份全年凈利潤的53%。
在嘗到甜頭之后，盛運(yùn)股份發(fā)展環(huán)保業(yè)務(wù)的決心更加堅(jiān)定：在年末，安徽盛運(yùn)機(jī)械股份有限公司正式更名為安徽盛運(yùn)環(huán)保(集團(tuán))股份有限公司。對此此次收購剩余股權(quán)，盛運(yùn)股份表示：“中科通用成為其子公司對增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力、項(xiàng)目管理具有一定的積極意義。”
首創(chuàng)股份：收購+轉(zhuǎn)讓——“抓小放大”
7月29日，首創(chuàng)股份發(fā)布公告稱：公司擬以22.71億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其所持北京京城水務(wù)有限責(zé)任公司全部51%股權(quán)，并以1.28億元增資并收購蘇州嘉凈環(huán)？萍脊煞萦邢薰51%股權(quán)，整體投資山東省臨沂市河?xùn)|區(qū)第二污水處理廠四個(gè)污水處理項(xiàng)目，同時(shí)開展凡和(葫蘆島)水務(wù)投資有限公司100%股權(quán)并購項(xiàng)目。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面，京城水務(wù)由北京首創(chuàng)股份有限公司、北京城市排水集團(tuán)有限責(zé)任公司在2003年出資組建。值得注意的是，根據(jù)首創(chuàng)股份2013年年報(bào)，京城水務(wù)公司為首創(chuàng)股份所參股資產(chǎn)最大的公司。然而，京城水務(wù)的收益狀況卻不佳，據(jù)稱，京城水務(wù)的投資收益率一直維持在4%-6%的較低水平。而從京城水務(wù)的最新審計(jì)報(bào)告也可看出，公司的營業(yè)收入和營業(yè)利潤也連續(xù)兩年下滑。收益過低，這也使首創(chuàng)股份給出的轉(zhuǎn)讓原因。
另一面，收購標(biāo)的之一嘉凈環(huán)保主要從事分散污水處理設(shè)備的制造、施工和運(yùn)營維護(hù)。與京城水務(wù)的運(yùn)營型企業(yè)相反，該企業(yè)為技術(shù)型企業(yè)，公司擁有30余項(xiàng)專利，其核心產(chǎn)品為分散污水處理成套—DSP設(shè)備系列。主要針對農(nóng)村污水處理市場，目前已經(jīng)在長三角地區(qū)推廣。另一并購標(biāo)的凡和(葫蘆島)水務(wù)投資有限公司主要于中國葫蘆島從事污水處理及水凈化業(yè)務(wù)。目前并購審計(jì)工作還未完成。
首創(chuàng)股份的“抓小放大”舉措可以看出，隨著大城市水務(wù)市場趨向飽和，首創(chuàng)等大型水務(wù)運(yùn)營商的發(fā)展思路已經(jīng)著重放在中小城市，乃至農(nóng)村市場。
光大國際：收購青島威立雅和香港光威
7月24日，中國光大國際有限公司宣布子公司光大水務(wù)投資有限公司以9，200萬元向法國威立雅水務(wù)公司收購青島威立雅水務(wù)運(yùn)營有限公司78%股權(quán)及光大威立雅水務(wù)香港控股有限公司40%股權(quán)。收購?fù)瓿珊，光大水?wù)將持有青島威立雅99%股權(quán)及全資擁有香港光威。據(jù)光大國際表示，收購?fù)瓿珊，青島項(xiàng)目污水處理量將提升到30萬立方米/日。青島項(xiàng)目將由光大國際主導(dǎo)管理，進(jìn)一步提升項(xiàng)目的管理與運(yùn)營效益。
事實(shí)上，威立雅的股權(quán)出讓可以理解為其全球范圍內(nèi)的收縮政策的一環(huán)。該趨勢從2004年就已開始，截止去年，威立雅的減持總規(guī)模已達(dá)近50億歐元。
桑德環(huán)境：收購凱天再生
7月25日，桑德環(huán)境資源股份有限公司宣布將以2275萬元收購湖南衡陽凱天再生資源科技有限公司，65%的股權(quán)。并將以衡陽凱天作為項(xiàng)目的實(shí)施主體，從事衡陽餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理項(xiàng)目的投資建設(shè)等相關(guān)事項(xiàng)。這是桑德環(huán)境在7月于固廢領(lǐng)域的第二樁收購案，之前的收購為對河北萬忠廢舊材料回收有限公司75%股權(quán)的收購，金額為4950萬元。
從去年底到目前，桑德環(huán)境已陸續(xù)在環(huán)衛(wèi)渠道、金屬回收、靜脈產(chǎn)業(yè)園、餐廚垃圾處理、垃圾焚燒等方面進(jìn)行布局。
富春環(huán)保：加碼江蘇市場
8月4日浙江富春江環(huán)保熱電股份有限公司公告稱，擬以1500萬元收購江蘇富春江環(huán)保熱電有限公司(下稱“江蘇熱電”)剩余30%的股權(quán)。富春環(huán)保主營垃圾、污泥發(fā)電及熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)。標(biāo)的江蘇熱電為其七家控股公司之一，注冊資金為1.5億元，主要經(jīng)營蒸汽、熱水生產(chǎn)，熱能轉(zhuǎn)換副產(chǎn)品銷售，熱電技術(shù)咨詢等。
根據(jù)富春環(huán)保2013年年報(bào)，江蘇是其除浙江以外第二大市場區(qū)域，營收規(guī)模達(dá)到8.2億元，更重要的是，于江蘇省的業(yè)務(wù)規(guī)模增長最為突出，2012~2013年?duì)I收增長率達(dá)到驚人的98.6%。而其它區(qū)域的營收增速都不超過20%。
由此來看，富春環(huán)保加碼江蘇市場，整合該區(qū)域的資源就顯得順理成章。
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