光大期貨：環(huán)保成就鋼市 行業(yè)黎明初現(xiàn)
更新時(shí)間：2013-12-29 22:24
來源：光大期貨
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2014年，我國粗鋼產(chǎn)能利用率將明顯上升，由73%上升至77%，企業(yè)生產(chǎn)利潤將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；與此同時(shí)，“環(huán)保因素”將有效遏制過剩產(chǎn)能的重建，對行業(yè)中長期發(fā)展有利；礦石及焦炭原材料價(jià)格下跌對行業(yè)造成利好。原材料及行業(yè)的變化將帶來眾多的投資機(jī)會。
一、粗鋼產(chǎn)能增速放慢，產(chǎn)能利用率將出現(xiàn)上升
自2012年以來，我國鋼鐵行業(yè)的盈利能力下降，與此同時(shí)也可以看到黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的累計(jì)投資同比增速出現(xiàn)明顯下滑，由2011年的平均15%以上的累計(jì)增速下降為2012年上半年的近8%的增速，2012年下半年至今的累計(jì)投資同比增速下滑到5%以下。
從粗鋼新增產(chǎn)能來看，2012年我國新增粗鋼產(chǎn)能爆炸式增長1億噸以上，2013年新增產(chǎn)能8000萬噸，2014年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能2700萬噸，2015年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能2000萬噸，增速逐年下降。根據(jù)2013年的數(shù)據(jù)，2013年粗鋼產(chǎn)量7.8億噸，鋼材凈出口4375萬噸。截止11月底，貿(mào)易商庫存由2012年的1195萬噸上升至2013年的1349萬噸，鋼廠庫存由2012年的3110萬噸上漲至2013年的3973萬噸。由以上數(shù)據(jù)算得2012年的粗鋼表觀消費(fèi)為6.7億噸，2013年此數(shù)據(jù)上升至7.3億噸，表觀消費(fèi)同比增速達(dá)10%。
2014年，我國宏觀政策主基調(diào)將繼續(xù)維持“穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)”，也就是說鋼材市場的消費(fèi)會有增長，但是增速不會太高。假設(shè)2014年GDP維持在7.5%，則按照1.3左右的單位GDP耗鋼量來計(jì)算，鋼材的表觀消費(fèi)同比增速維持在8%左右，與2013年持平。保守假設(shè)2014年粗鋼凈出口不變，貿(mào)易商和鋼廠庫存也不變，表觀消費(fèi)與2013年持平，則2014年粗鋼產(chǎn)量達(dá)8.4億噸，產(chǎn)能利用率由2013年的73%上升至77%，行業(yè)的盈利能力將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
圖表167：鋼材供求平衡表
資料來源：光大期貨研究所
圖表168：粗鋼產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率
資料來源：光大期貨研究所
圖表169：冶煉及采礦行業(yè)累計(jì)投資同比增速
資料來源：光大期貨研究所
二、原料價(jià)格在底部徘徊，鋼廠生產(chǎn)成本下降
短期來看，商品的價(jià)格由供求決定，中長期由其成本決定。鐵礦石是鋼材生產(chǎn)的主要原材料，其占原材料成本的60%以上。2014年礦石均價(jià)將出現(xiàn)明顯下滑，焦炭和廢鋼及煤炭價(jià)格也不容樂觀，鋼價(jià)將隨成本下降而出現(xiàn)下跌。
中國是全球最大的鋼材生產(chǎn)國及全球最大的礦石進(jìn)口國，而三大礦山為最主要的礦石供應(yīng)者。從2003年起，礦石價(jià)格出現(xiàn)了上漲，尤其是在2005年后隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，礦石價(jià)格快速上漲，經(jīng)歷了最為輝煌的“十年牛市”。但是好景難長久，礦山的生產(chǎn)周期是7-9年，也就是說自05年算起到2014年，礦石的新增供應(yīng)將大批出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年4季度至2014年，全球礦石新增供應(yīng)近2億噸。2013年我國消費(fèi)礦石12億噸，進(jìn)口8億噸，國產(chǎn)4億噸。我國礦石成本位于成本曲線的高位，我國國產(chǎn)礦65%的成本在100美元/噸以下，假設(shè)新增的礦石都涌入我國而導(dǎo)致國內(nèi)高成本礦山關(guān)閉，則2014年礦石的均價(jià)應(yīng)圍繞在110美元/噸波動，這比2013年的135.5美元/噸的均價(jià)出現(xiàn)了明顯下降。從礦石的長期價(jià)格圖，可以看出礦石價(jià)格將步入漫漫熊途。
作為原材料之一的焦炭價(jià)格，也將長期在底部徘徊。2013年全球粗鋼年產(chǎn)量同比增速4.8%，除中國之外的粗鋼產(chǎn)量是下降的。而全球焦煤的供應(yīng)確是穩(wěn)定增加的，全球焦煤市場供過于求，價(jià)格出現(xiàn)下跌。從中國供應(yīng)數(shù)據(jù)來看，2012年，全國精焦煤產(chǎn)量同比增速為0.7%，而2013年此數(shù)據(jù)上漲為5.2%，也就是說國內(nèi)焦煤的生產(chǎn)已經(jīng)逐漸恢復(fù)(2009年山西小煤礦整頓導(dǎo)致焦煤產(chǎn)量下降)。2014年，我國的煤炭資源稅收政策可能由從量計(jì)征變?yōu)閺膬r(jià)計(jì)征，這可能進(jìn)一步降低焦炭成本。
國內(nèi)廢鋼的供應(yīng)也將越來越多。廢鋼的供應(yīng)周期性為10年左右，我國大批量使用鋼材是2005年，則到2015年左右，將會出現(xiàn)大量的廢鋼，這將有效降低我國生鐵的需求量，也將對進(jìn)口廢鋼進(jìn)行替代。
而作為燃料的噴吹煤的價(jià)格也將長期處于底部。雖然2013年4季度，動力煤價(jià)格出現(xiàn)了反彈(短期供應(yīng)的中斷、大秦線檢修及季節(jié)性造勢)，但由于我國動力煤剩余產(chǎn)能巨大，全球的能源結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化(如頁巖氣的發(fā)現(xiàn)，油價(jià)的下跌等導(dǎo)致煤炭需求下降以及其他清潔能源的使用等)，在全球煤炭市場供過于求的大環(huán)境下我國的環(huán)保政策進(jìn)一步降低了煤炭的進(jìn)口需求。中長期來看，煤炭價(jià)格不容樂觀。
圖表170：礦石長期價(jià)格圖天津港(8.38,0.31,3.84%)(單位：美元/干噸)
資料來源：光大期貨研究所
三、“環(huán)保”成就鋼市，行業(yè)黎明初現(xiàn)
我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型，粗放型經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型經(jīng)濟(jì)，則淘汰過剩產(chǎn)能不僅在經(jīng)濟(jì)上可行，在保護(hù)民生上也顯得頗為重要。本屆中央政府正逐步淡化地方政府對經(jīng)濟(jì)增長速度的考核，政府職能方向開始轉(zhuǎn)變，地方政府逐步從當(dāng)?shù)劁撹F企業(yè)利益捆綁中退出，以環(huán)保手段加速淘汰落后產(chǎn)能的可實(shí)施性越來越強(qiáng)。
目前政府制定了大氣污染防治行動計(jì)劃：
計(jì)劃目標(biāo)：到2017年，北京市、天津市、河北省細(xì)顆粒濃度在2012年基礎(chǔ)上下降25%，山西省、山東省下降20%，內(nèi)蒙古自治區(qū)下降10%。
實(shí)施問責(zé)制：地方政府對本區(qū)域內(nèi)的大氣環(huán)境質(zhì)量總負(fù)責(zé)，國務(wù)院與各省級政府簽訂目標(biāo)責(zé)任書，將目標(biāo)任務(wù)分解落實(shí)到地方政府和企業(yè)，進(jìn)行年度考核。年初考核上年度治理情況，2015年進(jìn)行中期評估，2017年實(shí)施中期考核。
鋼鐵產(chǎn)能淘汰：2017年，河北省鋼鐵產(chǎn)能淘汰6000萬噸以上，山西淘汰煉鐵產(chǎn)能670萬噸，山東淘汰煉鐵產(chǎn)能2111萬噸，煉鋼產(chǎn)能2257萬噸。
近日，中央組織部印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)地方黨政領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部政績考核工作的通知》，規(guī)定今后對地方黨政領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部的各類考核考察，不能僅僅把地區(qū)生產(chǎn)總值及增長率作為政績評價(jià)的主要指標(biāo)，不能搞地區(qū)生產(chǎn)總值及增長率排名，中央有關(guān)部門不能單純依此衡量各省(自治區(qū)、直轄市)的發(fā)展成效，地方各級黨委政府不能簡單地依此評定下一級領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部的政績和考核等次，對限制開發(fā)區(qū)域和生態(tài)脆弱的國家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣取消地區(qū)生產(chǎn)總值考核。
由以上可以看出，目前的“環(huán)保”絕非昔日的“環(huán)保”，而是有完整計(jì)劃及實(shí)施策略的“環(huán)保戰(zhàn)役”，它對鋼鐵行業(yè)的意義絕非6000萬噸過剩產(chǎn)能，而是對鋼材價(jià)格進(jìn)行重新定價(jià)，即增加了“環(huán)保成本”后的鋼材定價(jià)，僅從環(huán)保這一項(xiàng)上來看，將使得噸鋼材的成本增加180元以上，鋼價(jià)的底部被抬高。這個(gè)成本將隨著人們生活水平的提高變成一個(gè)動態(tài)增長的變量。
此次“環(huán)保”將成為有效削減鋼材剩余產(chǎn)能的主要手段，其實(shí)施效果雖然不會立竿見影，但卻對中長期鋼材市場運(yùn)行極其有利。
四、2014年鋼鐵價(jià)格走勢預(yù)測
中短期來看，2014年1季度之前，鋼材價(jià)格上漲的可能性較大。其主要原因是“環(huán)保”造成供應(yīng)下降且抬升噸鋼成本；其次就是原材料成本短期價(jià)格比較堅(jiān)挺，礦石價(jià)格在1季度往往是上漲的。
2014年2季度之后，鋼價(jià)下跌的概率較大。2013年，進(jìn)口礦的均價(jià)為135.5美元/噸左右，上海地區(qū)的3級螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)為3540元/噸左右。按照本文預(yù)測如果2014年的礦石均價(jià)跌至120美元/噸附近，則上海地區(qū)的3級螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)應(yīng)該下降180元/噸，也就是在3360元/噸附近。當(dāng)然，如果在價(jià)格低點(diǎn)，比如2季度，礦石價(jià)格可能跌至110美元/噸，則當(dāng)期鋼價(jià)也可能更低。除此之外，“環(huán)保因素”使得鋼材成本上升，大概噸鋼成本上升100元/以上，因此，僅從成本看來，這一正一負(fù)抵消后的鋼材的價(jià)格底部與2013年相比持平或者輕微下跌。
從供求來看，鋼材的終端需求相對穩(wěn)定，其表觀消費(fèi)增速與2013年基本相同，維持在10%附近。但粗鋼有效產(chǎn)能增速下降，產(chǎn)能利用率上升，鋼廠的盈利狀況好轉(zhuǎn)。
綜合以上兩點(diǎn)，2014年鋼材價(jià)格基準(zhǔn)中樞輕微下移，但是鋼價(jià)在基準(zhǔn)線以上的概率較大，也就是噸鋼出現(xiàn)盈利的機(jī)會增多。換句話說，2014年鋼價(jià)波動率下降，均價(jià)與2013年幾近持平或輕微下移。
圖表171：上海螺紋現(xiàn)貨長期價(jià)格圖
資料來源：MYSTEEL，光大期貨研究所
五、相關(guān)策略推薦
針對以上論述，本人以為在2014年，鋼材市場可能存在一定的投資機(jī)會。具體來說，相應(yīng)的投資策略可以分為以下幾類：
第一類：針對鋼廠產(chǎn)能利用率提升，也就是生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)這一現(xiàn)象做投資？梢再I入相應(yīng)的優(yōu)質(zhì)鋼廠的股票，來分享行業(yè)好轉(zhuǎn)帶來的盈利；
第二類：針對礦石和鋼材價(jià)格中樞的下移，買入其消費(fèi)商的股票(比如汽車股、工程機(jī)械股等)，同時(shí)擇時(shí)拋出鋼材期貨；
第三類：針對礦石及鋼材價(jià)格做生產(chǎn)利潤套利。當(dāng)期貨盤面出現(xiàn)較高生產(chǎn)盈利時(shí)，賣出鋼材買入礦石；當(dāng)期貨盤面出現(xiàn)較大虧損時(shí)，買入鋼材賣出礦石；
第四類：根據(jù)礦石的波動區(qū)間，當(dāng)?shù)V價(jià)位于110美元/噸左右時(shí)，買入礦石期貨；當(dāng)?shù)V價(jià)位于140美元/噸左右時(shí)，賣出鋼材期貨。
光大期貨呂肖華
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