北控水務(wù)增持評(píng)級(jí) 目標(biāo)1.93港元
基于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，北控水務(wù)著力穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)。我們估計(jì)下半年的營(yíng)業(yè)收入將穩(wěn)健增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)幅度超過上半年。水價(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，提升行業(yè)收益水平。母公司資產(chǎn)注入將略微增厚未來每股盈利。收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：源于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和水務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，北控水務(wù)將穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)作為下半年度的主要經(jīng)營(yíng)策略。世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)依然低迷，水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資增速相應(yīng)地下滑。水務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，表現(xiàn)為：第一，各大水務(wù)集團(tuán)加快擴(kuò)張，市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目快速遞減；第二，新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者涌入，利潤(rùn)空間受壓；第三，競(jìng)爭(zhēng)方式趨向于全產(chǎn)業(yè)鏈下的模式創(chuàng)新。上半年，三個(gè)業(yè)務(wù)板塊的收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)下半年，水處理和技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)的收入依然穩(wěn)健增長(zhǎng)；水環(huán)境治理建造業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)幅度將高于上半年，概因本期內(nèi)新增建造項(xiàng)目的多數(shù)營(yíng)業(yè)收入將于下半年確認(rèn)。
在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下拓展業(yè)務(wù)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，地方政府的還款能力遭到質(zhì)疑。北控水務(wù)將項(xiàng)目的選擇作為控制投資風(fēng)險(xiǎn)的主要方式。具體來說，下半年將以大型污水、自來水項(xiàng)目的整體收購(gòu)、其他中小型水務(wù)投資公司的整體收購(gòu)/打包投資為主攻方向；審慎開展水環(huán)境綜合治理建造業(yè)務(wù)，適度控制投資節(jié)奏，重點(diǎn)落實(shí)已簽約項(xiàng)目；謹(jǐn)慎拓展國(guó)際業(yè)務(wù)。
水價(jià)趨勢(shì)看張：當(dāng)前水價(jià)偏低，經(jīng)營(yíng)企業(yè)面臨壓力。今年的物價(jià)水平整體呈回落態(tài)勢(shì)，為資源性產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整開啟了時(shí)間窗口。眾多城市啟動(dòng)水價(jià)調(diào)整聽證會(huì)，將提升水務(wù)行業(yè)的整體收益水平。
母公司資產(chǎn)注入: 北控水務(wù)將獲母公司北京控股注資，將以每股1.62 元，發(fā)行7.77 億股予母公司，換取129 萬噸水務(wù)資產(chǎn)，總代價(jià)12.6 億元。本次注資需待晚些時(shí)候相關(guān)香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批及股東大會(huì)通過后才能完成。我們判斷，本次注資項(xiàng)目的估值合理，若交易完成，將可增厚2013 年每股盈利約1-2%。
維持“增持”評(píng)級(jí)：鑒于北控水務(wù)在中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和未來收益增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格1.93港元，對(duì)應(yīng)18 倍2012 年市盈率。較現(xiàn)價(jià)有9.7%的上漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方政府的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張擴(kuò)快導(dǎo)致收益率下降。
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