垃圾焚燒國補腰斬：看白酒如何提振產(chǎn)業(yè)信心
自上個月國家發(fā)改委、財政部、家能源局聯(lián)合印發(fā)《完善生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)運行的實施方案》，敲定國補退坡方案之后，近日三部委又進一步印發(fā)了“關(guān)于《關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補充通知”，將存量項目的補貼也直接腰斬，一下子令行業(yè)前景暗淡不少。
01行業(yè)平均補貼15年，但龍頭企業(yè)僅能補貼11年
通知提出生物質(zhì)發(fā)電項目（含農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電）國補小時數(shù)為82500小時，同時不超過自項目并網(wǎng)之日起的15年（對應(yīng)5500小時/年），過后則可核發(fā)綠證準許參與綠證交易。
據(jù)光大證券殷中樞團隊的政策解讀，從行業(yè)平均角度，5500利用小時/年可基本保證一般垃圾焚燒項目享受15年的中央補貼（《中國生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報2020》顯示2019年我國垃圾焚燒發(fā)電的利用小時數(shù)為5075小時/年），但行業(yè)龍頭企業(yè)享受補貼時間則較短。以2018年數(shù)據(jù)為例，憑借公司在技術(shù)、管理、區(qū)位等多方面的優(yōu)勢，瀚藍環(huán)境/上海環(huán)境/光大環(huán)境/綠色動力等龍頭企業(yè)的年平均利用小時數(shù)分別為6943/6810/6270/6236小時/年，大幅超出行業(yè)平均水平，自然，其項目所能享受國補年限將縮短為11~13年。
相比一般垃圾焚燒PPP協(xié)議中的25-28年運營補貼期，此番國補針對存量補貼周期基本腰斬一半以上，其政策改革幅度不可謂不大！
02凈利降低+政策可持續(xù)風險，致資本市場反應(yīng)明顯
據(jù)光大證券測算，一個1000噸/天的垃圾焚燒項目，如按照新政測算，在項目運營滿15年后的標桿上網(wǎng)電價按0.5元/度確認，項目IRR將減少1.25%，上述龍頭企業(yè)項目的IRR將分減少1.59%，項目凈利率將降低8~10個pct。企業(yè)若想維持項目的盈利能力，則需通過和地方政府爭取上調(diào)垃圾處理費。
除了可算的利潤面臨下調(diào)風險，另一方面，政策的不連續(xù)性也直接影響了資本市場對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的信心。雙重因素共同作用下，導(dǎo)致今天多支垃圾焚燒概念股普遍下跌。
03白酒行業(yè)與垃圾處置：行業(yè)由此從成熟期轉(zhuǎn)入衰退期了么？
那么，垃圾焚燒行業(yè)是不是不行了？
當然不是！
行業(yè)的國補退坡，只是將本該由地方政府承擔的事權(quán)重新歸位。盡管缺口資金部分由于將轉(zhuǎn)嫁給地方政府承擔或建立收費制度，由此給行業(yè)帶來了許多不確定性，同時導(dǎo)致未來競爭更加激烈，行業(yè)受不同力量的拉鋸而迎來一段時間的陣痛期和調(diào)整期，但這并不意味著行業(yè)就此進入了衰退期！
在筆者看來，垃圾焚燒在未來相當長的一段時間內(nèi)，都將是破解垃圾圍城的絕對主要手段，尤其是對于我國的大中城市而言，填埋已無地，焚燒最可靠，這即意味著垃圾焚燒是地方政府和民眾的剛性需求，只要把握這一行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，即可保產(chǎn)業(yè)長青。畢竟有人在就有垃圾，有垃圾就得處理，且是刻不容緩地得等待處理。
補貼退坡或政策變更只是不同發(fā)展時期的一劑催化劑或剎車片，它并不能影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本趨勢。
事實上，類似的現(xiàn)象其實有很多，以酒為例。上世紀20年代，禁止釀造和發(fā)售酒類的《沃爾斯特法令》在美國生效。然而，以酒是犯罪根源為由的禁酒令卻并沒能抑制住人們對酒的欲望和需求。事實上，禁酒令反而造成私酒泛濫，引起了非法釀造、出賣和走私酒類飲料的新的犯罪行為，禁而不止，1933年國會頒布憲法第二十一條修正案廢止了禁酒令。
而回到我國的白酒行業(yè)，自2012年國家開始的“反腐”行動開始后，白酒行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑，很多人擔心這會導(dǎo)致白酒需求出現(xiàn)永久性下降，于是白酒業(yè)績與估值雙殺，股價大跌。然而自16年開始，投資者發(fā)現(xiàn)白酒的需求量開始趨勢性好轉(zhuǎn)，而國家反腐的政策并沒有變。這背后即是白酒作為民眾底層的普通消費需求推動了這一輪的復(fù)蘇，實現(xiàn)白酒指數(shù)大幅上漲260%。
于是，也才有了如今股市屹立不倒的“喝酒吃藥”！細想起來，其底層邏輯是相似的。
04從補貼到處置費，行業(yè)關(guān)系理順，進入處置服務(wù)時代
長時間以來，由于環(huán)境問題天然的負外部性，環(huán)保行業(yè)的發(fā)展極度依賴政府的政策及補貼，尤其是行業(yè)發(fā)展初期，國家基于從全國層面推動環(huán)境問題的治理改善的出發(fā)點，提出了相應(yīng)的補貼刺激方案，因此早期的補貼極大推動了垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展。
然而一旦產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入到一個新時期，無論是從國家補貼資金的壓力，還是從企業(yè)本身長久依賴補貼拐杖而影響產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展角度，重新理順關(guān)系就變成了一個必然。
此次國補明確退坡并針對存量項目實行限額補貼，一方面倒逼產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰，另一方面也厘清了權(quán)責利關(guān)系，未來將由地方政府及民眾承擔垃圾處置費。事實上，這也是國際同行的通行做法。以歐洲為例，其垃圾發(fā)電廠并不享受補貼，發(fā)的電需要和煤電、氣電等一樣競價上網(wǎng)后才能賣出去，當然，對應(yīng)的處置費自然也比我國高不少，例如WARP報告顯示，英國2000年后的垃圾焚燒設(shè)施在18年的處置費約93英鎊/噸（約800元人民幣/噸）。
盡管短期面臨調(diào)整和陣痛，但從長遠來看，方案的出臺也算給垃圾焚燒企業(yè)正名，垃圾焚燒從此將作為一項兜底的環(huán)保服務(wù)，企業(yè)掙得是正大光明的處置服務(wù)費，而不再是依靠政府的補貼費發(fā)展（其他環(huán)保領(lǐng)域也需如此）。
由此，從制度上改善了企業(yè)現(xiàn)金流，同時實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰，真正促進行業(yè)健康發(fā)展。
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