桑德工程評(píng)級(jí)降至C 環(huán)保企業(yè)違約風(fēng)暴來(lái)襲？
在六月份兩期債券連續(xù)違約后，近日，北京桑德環(huán)境工程有限公司(下稱桑德工程)評(píng)級(jí)再度被中誠(chéng)信國(guó)際下調(diào)至C，這一評(píng)級(jí)意味著受評(píng)對(duì)象不能償還債務(wù)。
交叉違約
公開(kāi)資料顯示，桑德工程成立于1999年，注冊(cè)資本15億元人民幣，主要業(yè)務(wù)包括污水處理工程建設(shè)、污水處理運(yùn)營(yíng)、自來(lái)水廠建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等。桑德工程的控股股東為桑德國(guó)際，持股比例為100%，穿透后實(shí)控人為創(chuàng)始人文一波夫婦。截至2020年一季度，其總資產(chǎn)為232.5億元。
2017年3月2日，桑德工程公開(kāi)發(fā)行了“17桑德工程MTN001”，發(fā)行金額5億元。2020年3月6日該期中票到期，為化解債券兌付風(fēng)險(xiǎn)，公司發(fā)行4億元“20桑德工程EN001”按照1：1比例專項(xiàng)來(lái)進(jìn)行置換。根據(jù)其還本付息安排，置換債將于2020年6月6日償還20%本金及相應(yīng)利息。
6月12日，桑德工程公告稱，截至2020年6月5日終，公司未能按約定將資金足額劃至托管機(jī)構(gòu)。“20桑德工程EN001”也成為境內(nèi)首只違約的置換債。
6月29日，桑德工程召開(kāi)的“18桑德工程MTN001”2020年第二次債券持有人會(huì)議，審議豁免該期中票交叉違約的議案，但未獲通過(guò)。同日，公司公告稱，上述中票原兌付日為2021年10月24日，加速到期日為2020年6月30日。隨后，這只中票也告違約。
近日，中誠(chéng)信國(guó)際出具評(píng)級(jí)報(bào)告稱，2020年以來(lái)，北京桑德環(huán)境工程有限公司債務(wù)集中兌付壓力不斷加大，營(yíng)運(yùn)資金回款情況很差，資金面持續(xù)惡化，流動(dòng)性極度緊張，不能按期足額償還存續(xù)債券本息。
經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)委員會(huì)決定，將桑德工程的主體信用等級(jí)由CC調(diào)降至C，維持“17桑德工程MTN001”的債項(xiàng)信用等級(jí)為C，將“18桑德工程MTN001”的債項(xiàng)信用等級(jí)由CC調(diào)降至C。
資產(chǎn)負(fù)債率高企
從近四年財(cái)報(bào)來(lái)看，桑德工程的資產(chǎn)負(fù)債率均高于76%，資產(chǎn)負(fù)債率高企，壓縮了進(jìn)一步加杠桿的空間。2020年一季度，公司的流動(dòng)負(fù)債達(dá)到107.13億元，而同期貨幣資金僅有3.32億元，受限資產(chǎn)占比達(dá)到43%，其中長(zhǎng)期應(yīng)收款、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)的50%以上被用于抵質(zhì)押融資。與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅有2.34億元，而負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。
中新經(jīng)緯客戶端注意到，近年來(lái)，桑德工程盈利能力呈下降趨勢(shì)，2017-2019年凈利潤(rùn)分別為4.03億元、2.96億元和1.7億元。今年一季度，公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為0.06億元，同比下降90.22%。
中證鵬元評(píng)級(jí)研究發(fā)展部史曉?shī)欀赋，受業(yè)務(wù)模式影響和新冠肺炎疫情沖擊，公司現(xiàn)金流惡化。因?yàn)樵诮?xiàng)目工期延后，相關(guān)收入負(fù)債的確認(rèn)延期，2019年以來(lái)應(yīng)收應(yīng)付類款項(xiàng)規(guī)模明顯提升，尤其是關(guān)聯(lián)方之間的往來(lái)款，形成較大資金占用，進(jìn)一步影響公司現(xiàn)金流，阻斷了內(nèi)部融資，或成為公司走向違約的推手。
目前，桑德環(huán)境工程還將面臨2020年11月“19桑德工程SCP001”的兌付，規(guī)模為5億元。分析人士指出，在當(dāng)前公司流動(dòng)性極度緊張且已出現(xiàn)借款逾期的情況下，再次觸發(fā)交叉違約將是大概率事件。
環(huán)保業(yè)違約風(fēng)暴來(lái)了？
截至發(fā)稿日，債券市場(chǎng)已經(jīng)有多家環(huán)保企業(yè)違約，包括神霧環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、東方園林、凱迪生態(tài)等。
國(guó)金證券分析師周岳此前指出，近幾年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減弱，尤其是2018年三季度，下降幅度較為明顯；投資活動(dòng)方面，環(huán)保行業(yè)的典型特征是投資活動(dòng)現(xiàn)金流流出較多。除了PPP模式下資本金的占用，一個(gè)很大的原因是環(huán)保產(chǎn)業(yè)多涉及生產(chǎn)設(shè)備改造升級(jí)、治理設(shè)施和設(shè)備的建設(shè)與安裝等，前期投資規(guī)模較大，故投資現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。由于其天然的營(yíng)業(yè)周期長(zhǎng)、現(xiàn)金回籠慢，疊加投資活動(dòng)流出現(xiàn)金較多，導(dǎo)致環(huán)保企業(yè)現(xiàn)金流缺口較為嚴(yán)重。
史曉?shī)櫼舱J(rèn)為，短期內(nèi)，環(huán)保企業(yè)的資金壓力依然存在，但從長(zhǎng)期看，隨著環(huán)保要求的提升、城鎮(zhèn)基礎(chǔ)建設(shè)需求的提升，環(huán)保行業(yè)面臨整合，業(yè)務(wù)向聚集化發(fā)展。同時(shí)，相關(guān)制度將逐步完善。短期來(lái)看，投資者需要關(guān)注：企業(yè)背景、地方財(cái)力。對(duì)于業(yè)務(wù)分散的民營(yíng)企業(yè)，還需要關(guān)注其是否有意向戰(zhàn)略投資者。
那么環(huán)保企業(yè)該如何化解自身的償債壓力呢？在史曉?shī)櫩磥?lái)，債權(quán)人與債務(wù)人可以達(dá)成展期協(xié)議。考慮目前國(guó)內(nèi)外疫情仍不穩(wěn)定，延期時(shí)間為2020年以后為宜。其次，政府及相關(guān)企業(yè)需要加強(qiáng)履約意識(shí)，加強(qiáng)地方政府信用體系建設(shè)。一方面加快PPP項(xiàng)目審核和整改，推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)展，另一方面，應(yīng)積極協(xié)調(diào)、爭(zhēng)取本年度財(cái)政資金，提升履約意識(shí)。對(duì)債務(wù)人來(lái)說(shuō)，因積極進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整、利用創(chuàng)新金融工具，包括尋找戰(zhàn)略投資者，主動(dòng)收縮困難項(xiàng)目、業(yè)務(wù)聚集化發(fā)展，積極使用金融創(chuàng)新工具。
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