環(huán)保行業(yè)遇“中年危機”：擁抱國資紓困
“2015年底時，我們的賬上還趴著一百多億元的現(xiàn)金。這兩三年才開始借債的，沒辦法。為了資金的周轉(zhuǎn)和流動，進(jìn)行了一年期的信用貸款和短融，來為沒有融到錢的PPP項目墊資。”張力（化名）曾在一家環(huán)保上市公司擔(dān)任首席財務(wù)官，他向《中國經(jīng)營報》記者表示，“國家在降杠桿，但這個行業(yè)卻在逼著你升杠桿。”
張力口中的“這個行業(yè)”，在國家降杠桿、PPP項目清庫的背景下，融資陷入困境。一片蕭瑟聲中，企業(yè)資金鏈緊張、業(yè)績下滑、債務(wù)違約等事件頻現(xiàn)。在此背景下，“蒙眼狂奔”的環(huán)保企業(yè)，不得不放慢腳步，甚至紛紛選擇引入國資紓困。
盡管如此，張力依然心存樂觀，“在逆境中走一走也不是件壞事，就像過去的小孩要得一次天花，得過了天花就有了更好的免疫能力。”
收縮與放緩
“環(huán)保行業(yè)在2019年可謂遭遇了‘中年危機’。市場需求的相對疲弱、融資端的壓力，疊加2018年對環(huán)保行業(yè)帶來的震蕩仍需時日消化等多重因素影響，行業(yè)整體的業(yè)績和股價走勢均處于低谷。”光大證券在《環(huán)保2020︰跨越“中年危機”》的研究報告中如是表示。
事實上，這與前幾年環(huán)保企業(yè)的“大干快上”不無關(guān)系。
“前兩年P(guān)PP項目火的時候，我們董事長每天都會在內(nèi)部群里，發(fā)兩三個PPP中標(biāo)消息……”張力告訴記者，其實當(dāng)時壓力特別大，“因為我負(fù)責(zé)融資，知道這樣做不是好事。”
李飛（化名）是一家環(huán)保企業(yè)的高管，他也同樣感覺到了“寒意”。李飛表示，“（這兩年）民營環(huán)保企業(yè)出問題的很多，比如債務(wù)逾期，瀕臨退市、破產(chǎn)等等，壓力非常大。”
其實，回過頭來看，環(huán)保行業(yè)確實是在凜冽寒風(fēng)中前行。
2018年5月，財政部政府和社會資本合作中心發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2017年11月到2018年4月間，各地累計清理退庫項目1695個，整改項目2005個，共涉及投資額4.9萬億元。
“這兩年所有精力都去搞PPP了，對此我們也在反思。從2018年開始已經(jīng)在做大幅的收縮和調(diào)整。首先投資沒有繼續(xù)大幅增長，同時把精力更多用來做EPC項目。”張力向記者說道。
李飛也表示，“2014年、2015年P(guān)PP興起，政府積極推動，希望能起到正面的作用。但很多到執(zhí)行階段，經(jīng)就被念歪了。一些地方政府財政收入只有一兩億元，就敢搞十幾億元的PPP項目。意識到風(fēng)險后，2017年底PPP項目開始清庫。”
2019年3月，財政部印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展的實施意見》，進(jìn)一步明確了財政支出責(zé)任占比超過5%的地區(qū)，不得新上政府付費項目；超過7%的地區(qū)進(jìn)行風(fēng)險提示，超過10%的地區(qū)嚴(yán)禁新項目入庫。
“融不到錢，你就沒辦法玩”，李飛分析認(rèn)為，“PPP項目投資額大、周期長、資產(chǎn)重、回報率低。特許經(jīng)營權(quán)一般20~30年，但銀行貸款沒有匹配這么長周期的，這就意味著要短貸長投，這對企業(yè)的融資能力是個重大的考驗。后來去杠桿，環(huán)保企業(yè)就更加困難，由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的特點，應(yīng)該算是被‘誤傷了’。”
不過，多位環(huán)保行業(yè)分析師向記者分析道，PPP現(xiàn)金流風(fēng)險要視具體項目而定，污水處理、垃圾焚燒等，有剛性需求的領(lǐng)域，預(yù)計不會受到太大影響。且隨著PPP發(fā)展的更加規(guī)范，中長遠(yuǎn)來說，有利于有實力的環(huán)保上市公司發(fā)展。
盡管如此，多家之前在PPP項目上跑馬圈地的環(huán)保企業(yè)，依然進(jìn)行了整體收縮，或放緩建設(shè)節(jié)奏，或終止已經(jīng)到手的項目。
2019年6月，已經(jīng)連續(xù)兩年虧損的盛運環(huán)保（300090.SZ）發(fā)布公告稱，“公司資金流動性嚴(yán)重不足……本著先生存后發(fā)展的原則，公司擬終止對部分PPP項目的投資合作。”
盛運環(huán)保上述擬終止PPP項目涉及金額約142.69億元。之后，為了盡快推進(jìn)處于停滯狀態(tài)的項目復(fù)工建設(shè)，盛運環(huán)保還與瀚藍(lán)環(huán)境簽署協(xié)議，擬將旗下多個在建垃圾焚燒發(fā)電項目轉(zhuǎn)讓后者，由其繼續(xù)投資建設(shè)。
無獨有偶，啟迪環(huán)境在近期也有相似操作。其于2019年11月接連終止湖北和甘肅的3起PPP項目，涉及金額超15億元。
對于是否會繼續(xù)終止PPP項目，啟迪環(huán)境有關(guān)人士向記者表示，“我們（PPP項目）會逐漸地整理，確實有些項目達(dá)不到我們的平均收益預(yù)期。2017年、2018年P(guān)PP行業(yè)存在一些問題，我們把前期的投資建造的節(jié)奏放緩了。”
“在經(jīng)歷2018年降杠桿后，金融機構(gòu)又有抽貸的行為，（環(huán)保）實體企業(yè)確實挺困難的。”上述啟迪環(huán)境有關(guān)人士表示。
國資“入場”
事實上，除了項目收縮之外，一些環(huán)保企業(yè)還面臨其他困境。
近期，博天環(huán)境（603603.SH）因流動性緊張、業(yè)績大幅虧損和后續(xù)融資難度加大，公司主體信用等級被評級機構(gòu)下調(diào)為BBB級，評級展望為“列入負(fù)面觀察名單”。
另一方面，該公司的負(fù)債壓力也不小，其負(fù)債水平由2017年初的40多億元，增加至目前的100多億元；并且，其控股股東所持1.48億股公司股份中，1.36億股被司法輪候凍結(jié)；因借款糾紛，賬戶中0.51億元被法院執(zhí)行扣劃。
一些企業(yè)還在泥潭中掙扎時，部分已選擇引入國資上岸。
據(jù)統(tǒng)計，2018年5月至今，環(huán)保行業(yè)已有近20起國資入股民營環(huán)保企業(yè)的案例。除央企外，參與入股的以北京、四川、江蘇、浙江等地的地方性國企為主，涵蓋水務(wù)、大氣、固廢、生態(tài)等多個環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域。
2018年12月，東方園林（002310.SZ）實控人、控股股東何巧女夫婦，以10.14億元的價格，將合計5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了北京朝陽區(qū)國資委旗下企業(yè)。2019年7月底，其再次轉(zhuǎn)讓公司5%股權(quán)給朝陽區(qū)國資委，后者變更為東方園林實控人。
東方園林方面表示，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是出于優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)、改善融資環(huán)境和資金流動性、提升企業(yè)核心競爭力的考慮。成為朝陽區(qū)國資控股企業(yè)之后，在融資資質(zhì)、市場拓展、業(yè)務(wù)經(jīng)營等方面得到背書。公司流動性緊張問題正在好轉(zhuǎn)，經(jīng)營業(yè)務(wù)也在恢復(fù)中。
2019年8月，另一家在新加坡上市的國內(nèi)固廢企業(yè)錦江環(huán)境，也隨著一筆4.3億股股權(quán)交易的完成，引入浙江省能源集團(tuán)有限公司作為其第一大股東。
近日，繼引入雄安基金后，啟迪環(huán)境同三峽集團(tuán)兩子公司達(dá)成戰(zhàn)略合作。對方將以13.52億元的價格，受讓啟迪環(huán)境子公司40%的股權(quán)。啟迪環(huán)境將同兩家企業(yè)合作，把業(yè)務(wù)從水務(wù)逐步延伸至其他領(lǐng)域。
對于國資“入場”，李飛表示，“央企、國企的基建能力比較強，有資金優(yōu)勢。現(xiàn)在百家左右的央企里，有一半做環(huán)保。以前環(huán)保是藍(lán)海，現(xiàn)在已經(jīng)紅得一塌糊涂了。”
而安信證券的研報指出，環(huán)保進(jìn)入國資加持新時期，行業(yè)整合或提速。多家環(huán)保企業(yè)引入國資后，融資改善跡象初步顯現(xiàn)，資源整合已見端倪。環(huán)保企業(yè)擁有國資的背景可以使企業(yè)在融資方面更具優(yōu)勢，解決短期內(nèi)的債務(wù)、質(zhì)押等問題，長期看能快速打通融資渠道。
該研報還表示，國資可以對接更多地方政府資源，To G（To Government）業(yè)務(wù)擺脫民企的尷尬身份。通過國有資本的資金優(yōu)勢和環(huán)保企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢、項目管理優(yōu)勢，或可催生行業(yè)龍頭。
曙光隱現(xiàn)
在“收縮”與“上岸”的一片蕭瑟之下，環(huán)保行業(yè)的新生機似乎也在萌發(fā)。
近期，中金公司在研報中指出，“展望2020年，我們認(rèn)為資金實力雄厚的央企以及省級環(huán)保平臺，將是未來行業(yè)加杠桿的新主體，繼續(xù)加大水治理領(lǐng)域投布局和投資，投資增速有望超越基建固投增速。”
上述研報認(rèn)為，引入國資后的水環(huán)境上市公司，業(yè)績增速大概率將環(huán)比改善。且向商業(yè)模式更優(yōu)的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，水環(huán)境板塊有望迎來業(yè)績預(yù)期、估值修復(fù)的機會。
此外，固廢領(lǐng)域也憂中有喜。
近年在補貼助力下，快速發(fā)展的垃圾發(fā)電企業(yè)，對可能到來的補貼退坡問題憂心忡忡。
2019年7月，財政部表示，考慮到垃圾焚燒發(fā)電“效率低”“生態(tài)效益欠佳”，將延續(xù)存量項目補貼，但逐步減少新增項目納入補貼范圍的比例，通過增加垃圾處理費等市場化方式對產(chǎn)業(yè)予以支持。
光大證券對此表示，“垃圾焚燒補貼退坡已成定局，地方政府對垃圾處理費提價（提升40元/噸~50元/噸便可覆蓋補貼退坡帶來的收入缺口）的支持力度是影響公司業(yè)績的重中之重，而各公司在2020年的產(chǎn)能落地節(jié)奏亦需重點關(guān)注。”
上述中金公司研報也指出，地方財政或?qū)㈤L期存在一定壓力，但看好政府支付剛需的垃圾焚燒領(lǐng)域。補貼退坡落地后，新項目收益率存在下行風(fēng)險。長期看，由于新項目對成本控制、運營效率要求更高，能力更強的企業(yè)的優(yōu)勢有望強化。而且，向居民收費制度逐步建立，收益來源將更有保障。
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