永清環(huán)保:預(yù)中標(biāo)2億項(xiàng)目,踏上2015新征程
事件:
3 月4 日晚間公司發(fā)布預(yù)中標(biāo)公告,公司招標(biāo)邵陽(yáng)市“洋溪溝、龍須溝”兩溝環(huán)境污染綜合治理工程項(xiàng)目,項(xiàng)目金額約2 億元,預(yù)計(jì)占2014 年公司營(yíng)收的22%。對(duì)此,我們的點(diǎn)評(píng)如下:點(diǎn)評(píng):中標(biāo)環(huán)境污染綜合治理項(xiàng)目,預(yù)期對(duì)2015 年產(chǎn)生積極影響。公司今日公告中標(biāo)雙溝環(huán)境污染綜合治理項(xiàng)目,項(xiàng)目包括:11.22 公里河段清淤;對(duì)洋溪溝、13.6 公里河岸整治、修建護(hù)堤和綠化、人工濕地2.74 公頃、11.79 萬(wàn)立方米淤泥無(wú)害化處理、處理干化場(chǎng)滲濾液3.72 萬(wàn)立方米、5 個(gè)臨時(shí)底泥干化場(chǎng)地和1 個(gè)底泥穩(wěn)定化處理中心。
項(xiàng)目總投資金額約2 億元,預(yù)計(jì)占14 年全年收入的22%。項(xiàng)目工期7 個(gè)月,預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)2015 年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇,增收不增利。前期,公司公告2014 年業(yè)績(jī)快報(bào),預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.01 億,同比增長(zhǎng)40.87%,歸母凈利潤(rùn)5461 萬(wàn)元,同比增1.13%;分季度看第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6 億元,同比增長(zhǎng)68.2%,歸母凈利潤(rùn)0.07億元,同比增長(zhǎng)0.3%。我們懷疑營(yíng)收增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主因是:1)脫硫脫硝業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇;2)較高毛利的重金屬污染治理和環(huán)評(píng)咨詢業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢。
站在目前時(shí)點(diǎn),我們重申永清環(huán)保非公開(kāi)增發(fā)的意義:非公開(kāi)增發(fā)顯示大股東對(duì)公司充滿信心。此次永清環(huán)保非公開(kāi)增發(fā)(定增事項(xiàng)已被證監(jiān)會(huì)受理),大股東永清環(huán)保認(rèn)購(gòu)0.39 億股,認(rèn)購(gòu)比例60.42%,認(rèn)購(gòu)金額為10 億元;公司關(guān)聯(lián)方——在永清集團(tuán)擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的申曉東、馮延林、劉佳、劉仁和作為普通合伙人的長(zhǎng)沙金陽(yáng)投資管理合伙企業(yè)擬以不超過(guò)人民幣5500 萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司本次非公開(kāi)發(fā)行213.5 萬(wàn)股。目前這一非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)已進(jìn)入反饋意見(jiàn)階段。結(jié)合永清環(huán)保大股東永清集團(tuán)增持公司180.2 萬(wàn)股(占比0.9%),此次大股東及關(guān)聯(lián)方以超過(guò)10 億元現(xiàn)金直接認(rèn)購(gòu)公司非公開(kāi)增發(fā),充分顯示對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展前景的堅(jiān)定信心。
優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),增強(qiáng)債務(wù)融資工具運(yùn)用空間。此次增發(fā)之前,公司資產(chǎn)總額僅14 億元,非流動(dòng)資產(chǎn)僅2.73億元(2014 年半年報(bào)數(shù)據(jù)),雖然賬面貨幣現(xiàn)金4.55 億元,但是從根本上講,過(guò)小的資產(chǎn)規(guī)模直接限制了公司債務(wù)融資能力——公司資本實(shí)力并不高,負(fù)債財(cái)務(wù)杠桿空間有限。而本次募集資金到位將有助于進(jìn)一步提高公司的資本實(shí)力,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓中的債務(wù)等其他融資工具的運(yùn)用空間。
資金實(shí)力是關(guān)鍵——重金屬土壤污染治理/合同環(huán)境服務(wù)模式的再探討:1)《土壤污染防治法》已獲全國(guó)人大立案,產(chǎn)業(yè)迎重大利好。2015 年年初全國(guó)環(huán)境保護(hù)工作會(huì)議在京召開(kāi),會(huì)議要求全面落實(shí)《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》和水十條、抓緊編制《土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃》。同時(shí),全國(guó)人大常委會(huì)在兩會(huì)期間透露《土壤污染防治法》已獲人大正式立項(xiàng),進(jìn)入正式編制過(guò)程。國(guó)家對(duì)土壤污染防治的重視程度日益上升,預(yù)期給土壤治理產(chǎn)業(yè)新增萬(wàn)億投資規(guī)模,行業(yè)層面迎重大利好。
2)資金是重金屬土壤污染治理的關(guān)鍵。我們自13 年5 月20 日發(fā)表的永清環(huán)保深度報(bào)告中就強(qiáng)調(diào):資金是重金屬污染土壤治理市場(chǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。從目前的行業(yè)情況看,專項(xiàng)地方債的發(fā)行一定程度上解決了地方政府對(duì)于重金屬污染治理的支付問(wèn)題;但是從重金屬治理的盈利模式看,仍然缺乏土壤修復(fù)資金的正向循環(huán),即修復(fù)好的土地仍然不能較好地通過(guò)土地交易循環(huán)補(bǔ)充其他污染土地的治理資金。
3)“岳塘模式”或是未來(lái)業(yè)務(wù)樣板工程。永清集團(tuán)去年1 月份與湘潭市岳塘區(qū)開(kāi)展合作,政企雙方成立合資公司,作為重金屬污染綜合整治項(xiàng)目的投資和實(shí)施平臺(tái),在綜合治理好重金屬污染后,這片工業(yè)區(qū)將整體開(kāi)發(fā)為生態(tài)新城(土地重新利用),集團(tuán)而后從土地交易中獲得治理收益,這種“岳塘模式”從機(jī)制上講補(bǔ)充了從土地修復(fù)到收益實(shí)現(xiàn)的機(jī)制。
4)合同環(huán)境服務(wù)模式資金需求量大,定增融資是破題之筆。我們認(rèn)為這種合同環(huán)境服務(wù)對(duì)于企業(yè)提供類似于BT業(yè)務(wù)模式,因此前期墊資做工程對(duì)于企業(yè)資金的需求量。第一,控股股東取得合同環(huán)境服務(wù)訂單,將作為甲方之一參與岳塘區(qū)的環(huán)境污染治理工作,永清環(huán)保憑借“近水樓臺(tái)”的優(yōu)勢(shì)有望獲得更多的總包工程;第二,永清環(huán)保未來(lái)也有望通過(guò)“岳塘模式”取得更多合同環(huán)境服務(wù)訂單。不管從上述哪個(gè)維度理解,此次定增融資16 億元對(duì)于公司重金屬土壤污染治理業(yè)務(wù)的開(kāi)展具有極大的支撐作用。
等待訂單落地,合同環(huán)境服務(wù)新模式將延續(xù)。公司2013 年與花垣縣簽訂《合同環(huán)境服務(wù)框架協(xié)議書(shū)》,協(xié)議合作期限為五年,永清環(huán)保將參與花垣縣的環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)；ㄔh地處湘西,屬于重金屬污染較重地區(qū),根據(jù)花垣縣重金屬企業(yè)污染整治實(shí)施方案,到2015 年,區(qū)內(nèi)新增含重金屬固體廢物安全處置率達(dá)到100%,現(xiàn)存含重金屬固體廢物安全處置率達(dá)到80%。去年5 月,永清集團(tuán)與安仁縣政府簽訂《合同環(huán)境服務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》。
按照協(xié)議規(guī)定,永清投資集團(tuán)與安仁縣將在環(huán)境咨詢顧問(wèn)服務(wù)、環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)規(guī)劃服務(wù)、合同環(huán)境服務(wù)三個(gè)領(lǐng)域 開(kāi)展全面合作。我們判斷集團(tuán)公司或?qū)⒄w承攬安仁縣環(huán)保服務(wù)業(yè)務(wù),其中重金屬修復(fù)EPC 業(yè)務(wù)或?qū)⑼獍鲜泄尽Ｕ?gòu)買(mǎi)環(huán)保服務(wù)將成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向,我們強(qiáng)調(diào)公司合同環(huán)境服務(wù)的業(yè)務(wù)模式恰切合行業(yè)發(fā)展和政策推動(dòng)方向,公司已有相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)和資源積累,這無(wú)疑將有利于公司綜合環(huán)保治理業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開(kāi)展。
投資建議:維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2014、2015 年永清環(huán)保EPS 分別為0.27 元、0.40 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為135、92 倍。我們認(rèn)為永清環(huán)保作為重金屬污染土壤修復(fù)稀缺標(biāo)的,應(yīng)給予一定估值溢價(jià)。同時(shí),我們強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)應(yīng)重視此次公司定增融資:大股東10 億現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)定增,充分顯示對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心;重金屬污染治理的“岳塘模式”打通了土壤修復(fù)資金的正向循環(huán),治理企業(yè)的盈利模式逐漸清晰,16 個(gè)億的定增將成為公司相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展的重要支撐,我們預(yù)期此次定增融資將是公司重金屬治理業(yè)務(wù)的破題之筆,建議投資者關(guān)注!風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單低于市場(chǎng)預(yù)期。
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