定增實(shí)現(xiàn)資源整合 水務(wù)固廢各安其位

近日,桑德環(huán)境（000826）公布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案：公司擬以不低于21.41元/股，非公開(kāi)發(fā)行合計(jì)不超過(guò)1.63億股，預(yù)計(jì)募資總額不超過(guò)35億元，用來(lái)認(rèn)購(gòu)桑德國(guó)際增發(fā)的2.80億股和Sound Water(BVI)所持的桑德國(guó)際2.65億股，合計(jì)5.45億股，占桑德國(guó)際增發(fā)后總股本的31.19%，從而獲得桑德國(guó)際的控股權(quán)，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為8.10港元/股。同時(shí)，桑德環(huán)境擬作價(jià)12億將旗下湖北一泓水務(wù)資產(chǎn)注入桑德國(guó)際，桑德國(guó)際以自有資金購(gòu)入。

公司控股股東桑德集團(tuán)將認(rèn)購(gòu)30%的股份。桑德環(huán)境與桑德國(guó)際實(shí)際控制人均為文一波先生。桑德集團(tuán)下有桑德環(huán)境（A 股）與桑德國(guó)際（H 股，股票代碼：00967））兩家上市公司，重組之前A 股主營(yíng)固廢為主，也有部分水務(wù)資產(chǎn)，而H 股主營(yíng)水務(wù)；重組之后，A股桑德環(huán)境專(zhuān)營(yíng)固廢，H股桑德國(guó)際專(zhuān)注水務(wù)。理順固廢和水務(wù)關(guān)系后，可以更好發(fā)揮資源配置作用，促進(jìn)管理費(fèi)用降低。此次定增將整合水務(wù)業(yè)務(wù)，完成后桑德環(huán)境將成為桑德國(guó)際的第一大股東，持股比例為31.19%。公司將成為集固廢處置業(yè)務(wù)和市政供水、污水處理業(yè)務(wù)為一體的綜合性服務(wù)供應(yīng)商。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，桑德國(guó)際2013年的營(yíng)業(yè)收入為31.81億元，凈利潤(rùn)為4.23億元，2014年上半年的營(yíng)業(yè)收入為16.35億元，凈利潤(rùn)為2.4億元；桑德環(huán)境2013年水務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.22億元，收入占比為12.28%，2014 年上半年實(shí)現(xiàn)收入1.63 億元，收入占比為9.53%。如果從2013 年的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司的水務(wù)業(yè)務(wù)整合完成后，水務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比將從12.28%提高到59.89%，水務(wù)業(yè)務(wù)的比重將大幅提升。

桑德環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及城市生活垃圾、城市污泥、工業(yè)與醫(yī)療廢棄物、餐廚垃圾等固廢處置領(lǐng)域和廢舊資源綜合利用及特定地區(qū)市政供水、污水處理領(lǐng)域。公司在固廢、水務(wù)等領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。光大證券(601788)認(rèn)為，此次戰(zhàn)略重組的戰(zhàn)略意義大于實(shí)際業(yè)績(jī)體現(xiàn)。兩個(gè)平臺(tái)整合以后，市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)、管理效應(yīng)等有望在2015年得到體現(xiàn)，短期對(duì)業(yè)績(jī)影響不大，長(zhǎng)期來(lái)看，整合以后的公司，具備了“環(huán)保航母”的雛形，整合后的平臺(tái)靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)，可以達(dá)到30-40%的增速，平臺(tái)整合以后，總資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，公司外延式擴(kuò)張能力會(huì)大幅提升，整合后的公司有望進(jìn)入超40%以上持續(xù)的增長(zhǎng)。海通證券(600837)也認(rèn)為，公司重組有利于理順固廢與水務(wù)關(guān)系，A 股公司控股港股公司帶來(lái)海外融資平臺(tái)，有助其利用海外低成本資金，進(jìn)行下一步的并購(gòu)擴(kuò)張，估值有望重建。

在手訂單充足 未來(lái)成長(zhǎng)值得期待

近期，公司拿單形勢(shì)風(fēng)生水起，7月26日，公司簽署辛集市清潔化工園區(qū)動(dòng)力工程項(xiàng)目投資協(xié)議，以獨(dú)家經(jīng)營(yíng)方式投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)動(dòng)力工程熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，為園區(qū)企業(yè)集中供熱、供電；8月23日，公司簽署亳州生活垃圾焚燒發(fā)電廠(chǎng)及污泥處理廠(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議；10月8日，公司控股子公司衡陽(yáng)桑德凱簽署衡陽(yáng)市餐廚垃圾處理項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議。截止目前，2014年公司新簽BOT 和框架協(xié)議合同金額或總投資達(dá)76.6億元（其中擬建BOT 項(xiàng)目46.6億元），較2013年的25.7億元，增長(zhǎng)198%。在手訂單充足，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目業(yè)績(jī)穩(wěn)定，保證未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。

近年來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保行業(yè)政策和投入的大力支持，公司環(huán)保業(yè)務(wù)尤其是固廢處理領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈完整，總體競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2013年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.84億元,比上年同期增長(zhǎng)27.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.86億元,同比增長(zhǎng)36.45%；每股收益0.91元。2014年中報(bào)披露，2014年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17億元，同比增長(zhǎng)65.15%；凈利潤(rùn)3.13億元，同比增長(zhǎng)39.85%；每股收益0.37元?？梢?jiàn)，公司業(yè)績(jī)處于快速發(fā)展期。

事實(shí)上，桑德環(huán)境作為機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，長(zhǎng)期為機(jī)構(gòu)把持。截至2014年6月30日，前十大流通股東中，除控股股東桑德集團(tuán)外，其余均為機(jī)構(gòu)投資者。6家基金3家社保合持7448.99萬(wàn)股，較前期略有提升；且股東人數(shù)較2014年3月31日減少4.07%，籌碼集中度提高。

桑德環(huán)境表示，新型環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)、再生資源綜合利用業(yè)務(wù)將成為新的重點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展方向。目前，新環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)中通過(guò)改變?cè)袀鹘y(tǒng)環(huán)境和作業(yè)模式，植入信息化的智能運(yùn)營(yíng)模式；此外，再生資源領(lǐng)域也將考慮與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合。

廣發(fā)證券認(rèn)為，公司垃圾焚燒、餐廚等項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，并加速布局環(huán)衛(wèi)、再生資源等固廢新業(yè)務(wù)方向；預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍超過(guò)30%，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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