環(huán)保行業(yè):尋找具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的垃圾發(fā)電企業(yè)
更新時(shí)間：2014-06-27 23:47
來源：光大證券
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垃圾發(fā)電:目前還在高峰期,未來項(xiàng)目將集中在三、四線
截止到2014年5月底,全國垃圾發(fā)電運(yùn)營項(xiàng)目處理能力達(dá)到16.5萬噸/日,已簽約垃圾發(fā)電項(xiàng)目處理能力達(dá)到31萬噸/日,剔除掉二期工程,預(yù)計(jì)垃圾發(fā)電項(xiàng)目處理能力已超過27萬噸/日。我們預(yù)期,14/15年超規(guī)劃是大概率事件,預(yù)計(jì)未來二年垃圾焚燒項(xiàng)目簽約量將在4-5萬噸,繼續(xù)維持峰值。13年開始為垃圾發(fā)電項(xiàng)目建造高峰,行業(yè)運(yùn)營收入增速將在22%。從潛在項(xiàng)目角度看,未來市場將集中在焚燒滲透率20%以下的省份和發(fā)達(dá)地區(qū)三、四線城市的滲透。該領(lǐng)域上市民企最有優(yōu)勢。
從光大國際看企業(yè)成長:看好具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的平臺型公司
光大國際為垃圾焚燒領(lǐng)域龍頭,目前簽約量達(dá)到3.1萬噸/日,擁有7個(gè)靜脈產(chǎn)業(yè)園,為目前規(guī)模最大的固體廢棄物處理處置服務(wù)商,公司市值474億港幣。從公司發(fā)展路徑看,公司優(yōu)勢主要顯現(xiàn)在:(1)蘇州光大的標(biāo)桿作用;(2)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢帶來的盈利能力提升,項(xiàng)目內(nèi)部收益率可達(dá)14%,高于行業(yè)平均水平8-10%;(3)靜脈產(chǎn)業(yè)園模式打開成長空間。
隨著行業(yè)從建造高峰進(jìn)入運(yùn)營高峰,未來具備精細(xì)化運(yùn)營能力的公司占據(jù)優(yōu)勢,具有全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢的公司項(xiàng)目運(yùn)營效率、盈利能力顯著提升。
跳開焚燒看發(fā)展,具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的平臺型公司應(yīng)當(dāng)給予高估值
縱觀A股垃圾焚燒公司,對應(yīng)14年EPS,平均估值在25倍左右。我們認(rèn)為對應(yīng)于行業(yè)未來22%的增速(不考慮建設(shè)期利潤),估值基本合理。但對于具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的平臺型公司,通過焚燒,切入到固廢綜合處置、危廢及再生資源利用,成長之路才剛剛開始。
桑德環(huán)境為最大固廢平臺型公司,產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出,目前已簽約湖南、河北保定、魏縣等多個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)園。公司當(dāng)下正處于從環(huán)保工程商、單項(xiàng)目模式向產(chǎn)業(yè)園模式(“一園兩區(qū)”+新型環(huán)衛(wèi))拓展。從長遠(yuǎn)看,公司將擁有多個(gè)投資規(guī)模20-30億元產(chǎn)業(yè)園,包含環(huán)衛(wèi)、焚燒、餐廚、危廢等眾項(xiàng)目,項(xiàng)目規(guī)模會是現(xiàn)在數(shù)倍。我們預(yù)計(jì)公司14、15年EPS分別為1.01元、1.04元,給予14年30倍PE,目標(biāo)價(jià)30.30元;瀚藍(lán)環(huán)境,擁有全國最全面的南海固廢產(chǎn)業(yè)園,通過收購創(chuàng)冠環(huán)保實(shí)現(xiàn)走出南海,已為規(guī)模第六的垃圾焚燒處理企業(yè),南海模式有望逐步復(fù)制。我們預(yù)計(jì)公司14、15年EPS分別為0.46元、0.68元,給予15年24倍PE,目標(biāo)價(jià)16.32元。江蘇天楹通過借殼中科健登陸資本市場,目前在現(xiàn)有項(xiàng)目的基礎(chǔ)上,也有意朝園區(qū)化拓展。
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