九龍電力：環(huán)保業(yè)務持續(xù)發(fā)力 增持-A評級
更新時間：2012-08-30 09:40
來源：中國網(wǎng)
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凈利潤同比增長12.23倍：2012年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.79億元，同比增長6.90%;營業(yè)利潤為3925萬元，去年同期虧損；歸屬于母公司的凈利潤為4547萬元，同比增長12.23倍，折合每股收益0.09元，基本符合預期。公司于2011年收購了脫硫運營資產(chǎn)。2012年上半年全部貢獻利潤，去年同期未包含該部分資產(chǎn)盈利，導致今年上半年公司利潤實現(xiàn)大幅增長。
非環(huán)保資產(chǎn)可能吞噬了部分環(huán)保業(yè)務的利潤：2012年上半年，電力銷售業(yè)務收入為6.52億元，同比下降21.51%，毛利率為5.42%，較去年同期下降了1.02個百分點。發(fā)電小時下降，是電力業(yè)務收入下降的主因。煤炭銷售業(yè)務收入為6.25億元，同比增長9.38%，毛利率為0.06%，煤炭銷售業(yè)務的盈利空間進一步受到壓縮。
2012年上半年，公司環(huán)保板塊實現(xiàn)利潤8845萬元，其中脫硫運營、脫硫脫硝EPC、催化劑銷售分部實現(xiàn)利潤7220萬元、901萬元、759萬元。環(huán)保業(yè)務，成為公司主要利潤來源。初步測算，環(huán)保板塊實現(xiàn)的凈利潤額要高于上半年公司凈利潤，我們推測，可能是由于電力業(yè)務出現(xiàn)虧損，吞噬了公司部分利潤。
訂單充裕，看好公司長期發(fā)展：1）2012年上半年，脫硫脫硝業(yè)務收入為2.51億元。目前已經(jīng)簽訂EPC項目合計近10.27億元。隨著脫硝市場的啟動，公司后續(xù)將持續(xù)獲得訂單；2）公司脫硫運營業(yè)務實現(xiàn)收入2.84億元。目前公司運營資產(chǎn)主要是遠達環(huán)保以及九龍公司合計1227萬千瓦資產(chǎn)。中電投集團計劃整合旗下環(huán)保資產(chǎn)，后續(xù)仍可能將脫硫運營資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到九龍電力（12.92,0.11,0.86%）；3）催化劑業(yè)務實現(xiàn)收入8253萬元，目前已簽訂的合同金額約2.12億元。隨著脫硝市場的快速啟動，預計催化劑業(yè)務將隨之快速增長。
盈利預測與估值：由于公司EPC業(yè)務實際啟動的進度慢于預期，因此下調(diào)公司盈利預測，預計2012年-2014年每股收益分別為0.29元、0.36元、0.49元，對應PE分別為46.5倍、36.5倍、27.2倍。我們認為，三季度到四季度公司脫硫脫硝業(yè)務將重拾快速增長軌道，后續(xù)母公司可能繼續(xù)注入脫硫運營資產(chǎn)？紤]到公司持續(xù)成長性，維持公司“增持-A”評級，維持6個月目標價為13.8元。
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