到2010 年底，全國(guó)城市污水處理再生水平均利用率為8.5%，在即將出臺(tái)的“十二五”環(huán)境保護(hù)規(guī)劃大框架下，到2015 年全國(guó)城市再生水利用率要達(dá)到20%以上，較2010 年底提高超過(guò)10 個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家再生水利用比例達(dá)到70%以上，我國(guó)再生水投資空間仍廣闊，目前只是剛剛開始。水源憑借MBR 深度處理技術(shù)，可將污水處理為高品質(zhì)可再生利用水源。公司擁有MBR 膜技術(shù)，順應(yīng)“十二五”污水處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。

自主生產(chǎn)膜材料，獲取壟斷利潤(rùn)

過(guò)去我國(guó)MBR 技術(shù)用膜基本依賴進(jìn)口，但經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的發(fā)展，公司在該領(lǐng)域已取得較大的進(jìn)展，公司已經(jīng)具備膜材料的自主研發(fā)技術(shù)。公司膜基地于2010 年投產(chǎn)，目前已達(dá)到300 萬(wàn)平米產(chǎn)能。公司在無(wú)錫、益陽(yáng)還將分別建造100 萬(wàn)平米膜基地，膜產(chǎn)能達(dá)到500 萬(wàn)平米。膜材料一般5-8 年需更換一次，公司膜材料目前已實(shí)現(xiàn)自主開發(fā)生產(chǎn)，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)自產(chǎn)膜的低成本也提升了公司膜組器、污水處理整體解決方案等業(yè)務(wù)的毛利水平。

聯(lián)姻地方政府，擴(kuò)大膜市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局

公司通過(guò)與省會(huì)城市、或直轄市地方政府合作，建立合資公司，鎖定當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，與地方政府實(shí)現(xiàn)雙贏。目前，該模式已在云南、江蘇成功應(yīng)用，獲取了可觀訂單。公司近期又與內(nèi)蒙、武漢建立合資公司，拓展西北及華中地區(qū)市場(chǎng)，公司的市場(chǎng)布局進(jìn)一步完善。公司仍在與各個(gè)地方政府談判，未來(lái)有望和其他區(qū)域的地方政府合作，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局。而已經(jīng)完成布局的北京、江蘇、云南、內(nèi)蒙、武漢等地市場(chǎng)在“十二五”期間將結(jié)花開果，異地?cái)U(kuò)張為公司注入了持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。建立合資公司一方面可以擴(kuò)大MBR 污水處理的市場(chǎng)，使得公司的膜材料及膜反應(yīng)器有更廣闊的市場(chǎng)，增加公司的收入，另一方面隨著合資公司運(yùn)作壯大逐步為公司貢獻(xiàn)投資收益。

技術(shù)能力建設(shè)獲得重大突破，低壓反滲透膜研發(fā)成功

今年公司在技術(shù)能力建設(shè)方面也獲得了重大突破，公司的低壓反滲透膜已經(jīng)研發(fā)成功，可以應(yīng)用于高鹽水凈化（應(yīng)用于工業(yè)污水淡化）、生活污水凈化、海水淡化，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司計(jì)劃建設(shè)100 萬(wàn)平方米的低壓反滲透膜，獲取工業(yè)高濃度鹽水凈化市場(chǎng)以及海水淡化市場(chǎng)。

與武鋼合作進(jìn)軍工業(yè)污水處理領(lǐng)域

公司與武鋼成立合資公司，進(jìn)軍冶金及華中市場(chǎng)。冶金市場(chǎng)廣闊，“十二五”期間，我國(guó)噸鋼產(chǎn)出耗水要大幅下降，冶金行業(yè)廢水資源化擁有較大市場(chǎng)。而且，為配合公司工業(yè)水處理相關(guān)業(yè)務(wù)，公司還將配套建設(shè)100 萬(wàn)平米反滲透膜生產(chǎn)線。充分布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈：公司除了進(jìn)軍生活污水領(lǐng)域外（目前業(yè)務(wù)包括膜材料生產(chǎn)、膜組器生產(chǎn)、污水處理整體解決方案，市政工程建設(shè)），同過(guò)兼并及合作，目前正在積極進(jìn)軍工業(yè)廢水處理、固廢領(lǐng)域、自來(lái)水凈化等領(lǐng)域，公司目前已經(jīng)充分布局了環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)將受益這些領(lǐng)域的快速發(fā)展。

抗經(jīng)濟(jì)周期的良好投資標(biāo)底

在宏觀調(diào)控趨緊的背景下，地方政府財(cái)政緊張，資金缺乏使得地方政府有動(dòng)力將項(xiàng)目與專業(yè)公司合作，地方市場(chǎng)由封閉市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榘敕忾]市場(chǎng)，為公司提供了巨大的機(jī)會(huì)。此外，國(guó)家在“十二五”規(guī)劃中將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)定位于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的首位，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期性行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄那闆r下，行業(yè)的增速前景良好，公司是抗經(jīng)濟(jì)周期的良好的投資標(biāo)底。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.97、1.52、2.3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011-2013年市盈率分別為41、26、17，考慮到公司膜技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位以及我國(guó)再生水廣闊的空間，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

收入確認(rèn)滯后，應(yīng)收賬款帶來(lái)回款風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張過(guò)快帶來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。