近年來順風(fēng)順?biāo)纳５抡诿媾R一場嚴(yán)峻考驗：沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics日前發(fā)布了一份長達(dá)55頁的英文分析報告，指責(zé)桑德國際（00967.HK）涉嫌虛假收入、夸大賬目，認(rèn)為其2013年真實盈利只有公布的1/3，因此將其目標(biāo)價大幅下調(diào)70%。

暴跌后的桑德國際在2月4日早盤申請停牌。而桑德集團(tuán)下屬另一家上市公司桑德環(huán)境受了“隔空一掌”，幾近跌停。與此同時，重倉持有桑德環(huán)境的諸多公募基金特別是社?；鹨苍鉅窟B，出現(xiàn)億元級別的較大浮虧。

作為民營企業(yè)的桑德集團(tuán)，近年來逐步成為在水、固廢領(lǐng)域可與外企、國有巨頭同場競技的市場力量。在城市水務(wù)領(lǐng)域，通過新建項目、收購并購等方式全面擴(kuò)張；在固廢領(lǐng)域高起點布局全產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)環(huán)衛(wèi)垃圾處理一體化；而在鄉(xiāng)鎮(zhèn)水處理方面，去年一年拿下177個項目，在這一領(lǐng)域展示了戰(zhàn)略意圖和優(yōu)勢；同時，還推出高端電動車品牌，布局多元化經(jīng)營。

正是基于這樣的表現(xiàn)，雖然此前也有媒體對桑德進(jìn)行過業(yè)績造假、關(guān)聯(lián)交易的報道，但都沒有對其在資本市場的“形象”產(chǎn)生實質(zhì)影響。

但此次“指控”恐怕并不那么容易被忽略。雖然這份報告措辭瑣碎而激烈，主觀色彩濃厚。但報告大量援引公開資料構(gòu)筑證據(jù)鏈，甚至還有受到“保護(hù)”的桑德前內(nèi)部員工指證，在市場上成功制造了恐慌和懷疑。

而桑德其后的公司公告表示，桑德國際業(yè)績穩(wěn)定，目前在業(yè)務(wù)經(jīng)營以及日常管理、公司治理等方面與桑德環(huán)境不存在關(guān)聯(lián)。但仍沒有正面回應(yīng)看空機(jī)構(gòu)的主要質(zhì)疑。

來自看空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑主要有三方面：其一，工程技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)到底來自哪里？其二，鞍山項目收入該在哪年入賬？其三，是否提前匯報盈利？對此，記者聯(lián)系了桑德環(huán)境集團(tuán)董事長文一波，他表示，相關(guān)的具體回應(yīng)和信息披露工作，公司正在進(jìn)行安排，“要再等等”。

與一些證券機(jī)構(gòu)“補刀”，表示將重估上述公司評級和目標(biāo)價不同，環(huán)保業(yè)內(nèi)人士普遍態(tài)度謹(jǐn)慎：暫不下結(jié)論，期望更為詳細(xì)的內(nèi)容披露。

一些分析人士認(rèn)為，桑德在國內(nèi)的業(yè)務(wù)模式主要為EPC 或BOT ，客戶主要為地方政府，在收入、資金等方面確實存在“國情”特點，可能在信息披露上存在瑕疵。

在近期一些證券專業(yè)論壇上，針對看空機(jī)構(gòu)報告本身的專業(yè)性、客觀性的討論也相當(dāng)激烈，同時還有不少逢低購入的投資建議，顯現(xiàn)了對桑德業(yè)務(wù)的信心。

在他們看來，此次看空狙擊對桑德更為深遠(yuǎn)的影響恐怕在于桑德環(huán)境和桑德國際的整合。前者主攻固廢業(yè)務(wù)，后者為水處理業(yè)務(wù)。桑德環(huán)境去年公布非公開發(fā)行股票預(yù)案，預(yù)計募資總額不超過35億元，用來認(rèn)購5.45億股桑德國際股份，占后者增發(fā)后總股本的31.19%，從而獲得后者的控股權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士此前認(rèn)為，如果這項交易順利完成，桑德將有望打造一個中國版的“威立雅”，組建綜合環(huán)境服務(wù)集團(tuán)。

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